白癜风异地就医 http://m.39.net/pf/bdfyy/bdflx/1月29日，从日本传来一个重大消息：日本宣布实施负利率！日本央行宣布将在2月16日起，引入三级利率体系分别实施正、零、负利率。
据报道，在议息会议上，基准利率降至负0.1%的决议以5:4的票数通过。与此同时，日本央行还宣布，维持年增80万亿日元基础货币的计划，预计财年才能实现2%通胀目标。将审视风险，如有必要采取额外的举措，比如进一步降息。
日本央行之所以采取如此激进的政策，是因为日本12月核心通胀水平依然在零附近徘徊，工业产出、家庭支出等数据也大幅低于预期。受这一消息影响，日元汇率一度暴跌2%，连续跌破、和三个整数关口。而日本股市，则出现了明显的上涨。去年12月到年1月中旬，日元兑美元呈现的是小幅升值，此次宽松货币政策一出，日元走势马上出现了逆转。逼人民币挺住，然后日元逃跑了！逼人民币挺住，然后日元逃跑了！
图片说明：上图为美元对日元分时图，下图为美元对日元的日K线图，上涨代表日元贬值。日本央行宣布实施负利率后，日元兑美元急剧贬值，然后略有回落。
那么问题来了：第一，日本这样玩，对全球经济和中国经济，将带来什么影响？第二，为什么美国和欧洲允许日元贬值，而不允许人民币继续贬值？
我们先看第一个问题。日元贬值，当然对日本经济构成刺激，有利于其继续复苏。事实上，在持续宽松的货币政策作用下，日本经济近期已经有了某些向好的迹象，只是基础非常不稳定。日本经济好了，对全球经济、中国经济当然有促进作用，毕竟日本是第三大经济体。但另一方面，如果其他国际汇率保持稳定，则日本在出口上肯定会占便宜。比如中国商品在跟日本商品竞争的时候，竞争力就会下降。所以，日元贬值虽然短期会刺激中国股市，但长期对中国经济有不利的一面，这一点不容忽视。此外，我们可以看出，在汇率问题上美国日本和欧洲，以及国际货币基金组织采取了双重标准。很多小国，比如阿根廷、阿塞拜疆汇率腰斩，他们采取了放任态度。对于日元和欧元的贬值，大家也好说好商量。但人民币贬值的时候，麻烦就来了。不仅美国财长打电话过来干预，国际货币基金组织总裁拉加德也多次表态或者打电话过来干预。就在几天前，日本央行行长黑田东彦在达沃斯论坛上还向中国支招，让中国不惜采取更加严格的外汇管制，以稳定人民币汇率。前两天，德意志银行还建议主要经济体，通过签署新的“广场协议”以支撑人民币汇率，并遏制美元升值。逼人民币挺住，然后日元逃跑了！
图片说明：最近3年来人民币对日元汇率走势，上升代表日元贬值。可以看出日元贬值了很多，人民币只是在近期才出现了轻微的贬值。
总之，一句话：在全球经济风高浪急的时刻，日本能做的事情、欧洲能做的事情，中国不能做。中国还是要像在年金融危机最深重的时候一样，承担更多的国际责任。虽然从国内改革的潜力、市场的潜力上看，中国的确远比欧洲、日本大，前景也远比他们光明。从中国的长远发展考虑，或者说从战略角度看，深化改革、增加家庭收入、启动内需、增加中国制造的附加值，都是我们应该走的路。但短期来看，或者说当前战术上，中国也需要让高估的汇率通过市场得到矫正。美日欧不准人民币汇率回归市场真实价格，应该说是霸道的，也是将难题踢给别人的自私做法！我们看到，近期人民币汇率保持了稳定，为此央行放弃了降准降息，只能通过频繁的逆回购、SLO、MLF等中短期工具增加市场流动性，这也是近期中国股市承压的一大原因。
所以，未来中国的汇率政策应该主要从国内经济的需要出发，不能只考虑美日欧的压力。人民币国际化，以及人民币在年9月30日之后顺利纳入SDR货币篮子固然重要，但如果真的到了万不得已的时候，该放弃、该推迟的也要敢于放弃和推迟。
此“负利率”非彼“负利率”
这里需要强调，日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率（与欧央行的DepositFacilityRate类似），这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在年4月推出QQE时，日本央行就已经将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量（即，放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策操作模式）。负利率短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。日本货币政策还有进一步宽松的空间。尽管不能排除日本央行购买更多更长期国债的可能性，但相对而言，这种空间和效果已经不大。
自年推出QQE以来，日本实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也非常有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQEwithnegativeinterestrate，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。
央行委员白井早由里也在日本央行的决议报告内表示，负利率可能被误解，复杂的政策框架可能令市场困惑。
事实上，日本的多层利率体系类似于欧洲央行和瑞士央行，日本央行称，三层利率体系是为了确保银行业利润“过度下降”。
日本银行间无担保隔夜拆借利率依然是0.1%，零利率适用于银行的法定准备金，负利率适用于超额准备金账户。
日本的“负利率”会造成什么影响？
人民币贬值压力增加
兴业证券分析师王涵认为，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，在更多地盯住一篮子货币的情况下，人民币兑美元汇率可能会有贬值压力。
“而一个潜在的风险点在于，如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解，可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响，对人民币造成进一步的压力。”王涵表示。
穗银行策略师KenCheung称，日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策。
“日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。市场也备感意外，引发离岸人民币止损与头寸调整。”KenCheung表示。
事实上，在日本央行公布利率决议后，离岸人民币莫名“躺枪”，对美元一度大跌0.26%，印证了上述分析师的说法。
降准在路上
除了货币贬值，中国同样面临着不小的宽松压力。但中国央行始终顶住压力，用逆回购、MLF、SLO等公开市场操作平滑流动性，释放降准压力。
央行公开市场昨日将进行亿元28天期逆回购操作、亿元7天期逆回购操作。公开市场本周净投放亿元，创年2月来最大规模。上周为净投放亿元，央行已连续四周实现净投放。
对此，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭评论称，中国央行坚持不降准，转为增加春节前后公开市场操作场次，主要是在当前人民币压力较大的情况下，先要安内，确保国内跨节期间流动性稳定。
上周，多家媒体报道一篇央行会议纪要，文中提及，央行认为，流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大的压力，形成负面冲击。降准的政策信号过于强，可以用其他工具来替代，补充流动性。同时，当前银行体系的流动性总体是充裕的，但春节期间临时性的、季节性的需求，产生了流动性缺口，正好给培育政策利率、建立利率走廊机制提供了较好的时间窗口。
央行研究局首席经济学家马骏称，央行19日安排亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。马骏同样明确表示出对汇率的考量，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”
从央行表态及近期投放流动性操作方式来看，春节前降准可能性已大概率降低，不过鉴于节后大量资金到期，且不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口。降准料不会缺席。
国信固收董德志团队认为在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。
美联储加息黄了？
如今，就连美联储的信心也开始动摇，三月加息的可能性正在变小，甚至已经有人开始讨论美联储重启降息大门。
尽管美联储在一月利率声明中并未排除三月加息的可能，但却指出正密切
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